Почему российские компании отказываются от выплаты дивидендов?

Выплаты дивидендов российскими компаниями заметно сократились. Это связано с падением фондового рынка, снижением корпоративной прибыли, стагнацией экономики и продолжительным периодом высоких процентных ставок. Возникает вопрос, является ли это временным "провалом" в данной сфере, и улучшится ли ситуация с падением ключевой ставки и ослаблением рубля. Однако перспективы этих изменений могут оказаться более отдалёнными из-за ситуации на топливном рынке.

Ситуация на рынке: компании отказываются от выплат

В последние месяцы становится очевидным, что всё больше крупных российских компаний отказываются от выплаты дивидендов, предпочитая удерживать прибыль внутри бизнеса. Подобные решения уже приняли несколько публичных эмитентов, включая "Газпром", а также ряд крупных застройщиков (ПИК, "Самолет"), "Северсталь" и другие значимые игроки. При этом некоторые гиганты рынка, такие как Сбер, ВТБ и, например, "Газпром нефть", дивиденды продолжают выплачивать.

Сокращение объёмов выплат на фоне высоких ставок началось ещё в прошлом году: в третьем квартале показатель упал вдвое, а по итогам всего 2025 года общее снижение дивидендов публичных компаний составило примерно 25 процентов. На эту динамику повлияло то, что, несмотря на в целом значительные выплаты, некоторые компании нефтегазового сектора, в том числе столкнувшиеся с санкциями, всё же существенно их сократили.

"Привычный мир российского инвестора, похоже, уходит в прошлое. Если до сих пор главным аргументом в пользу покупки бумаг выступала дивидендная доходность, то с 2026 года приходится привыкать к другим реалиям и менять стратегии. Компании всё чаще делают выбор в пользу инвестиций в рост, модернизацию и укрепление финансовой устойчивости", — рассуждает эксперт. По её словам, влияние дивидендных выплат на падающий рынок тоже ослабевает, так как значительная часть средств уходит в облигации и депозиты, не возвращаясь в акции, а также достаётся государству и мажоритарным акционерам. В результате фондовый рынок, несмотря на поставленную задачу удвоить его капитализацию, упал с начала года на 30 процентов, что, впрочем, в ЦБ пока не считают поводом для глобальных переживаний.

Согласно указу президента, капитализация российского фондового рынка должна вырасти до 66% ВВП к 2030 году и до 75% — к 2036 году.

Основная причина отказа от выплат, с учётом высокой стоимости заёмных средств, заключается в том, что свободный денежный поток становится для компаний слишком ценным, чтобы направлять его исключительно акционерам. При этом на финансовые результаты также продолжают влиять санкции, снижение экспортной выручки отдельных отраслей и крепкая национальная валюта, уменьшающая рублёвые доходы экспортёров.

Помимо влияния жёсткой денежно-кредитной политики Центробанка в виде роста долговой нагрузки и сокращения свободного денежного потока, добавляется и новый поведенческий паттерн. В его рамках часть компаний отказывает акционерам даже при наличии средств, предпочитая выплатам уменьшение долговой нагрузки, констатирует аналитик.

Влияние на частных инвесторов и государственные доходы

В разгар дивидендного сезона эксперты оценивают снижение выплат, которые, по их словам, окажутся на минимуме с 2023 года. Как отмечает управляющий по акциям, на акции, находящиеся в свободном обращении, в июне-июле придётся около 230 миллиардов рублей выплат по сравнению с примерно 400 миллиардами годом ранее. Специалист подчеркнул, что такая картина сформировалась прежде всего за счёт сокращения выплат со стороны нефтегазовых и металлургических компаний, по показателям которых серьёзно ударило положение на рынках и ситуация с экспортом.

"Мы покупали продукцию, строили свои планы, исходя из этого. Курс рос, был даже за 100 рублей. А потом резко стал так укрепляться, что у нас пошли убытки, потому что мы довольно много продаём нефть и нефтепродукты за рубеж. И у нас образовался убыток. Такого никогда не было. К сожалению, и в этом году повторяется, правда, поменьше, но вы видите, какие условия в макроэкономике", — констатировал в июньской беседе с акционерами глава одной крупной нефтегазовой компании. К слову, компания, несмотря на убытки, дивиденды за 2025 год решила выплатить.

По данным надзорного ведомства, доходы РФ от дивидендов госкомпаний, управляемых Росимуществом, выросли в 2025 году на 60 процентов (до 613,8 миллиарда рублей), что вдвое больше планировавшегося роста на 31 процент. На фоне поступлений от высокой прибыли 2024 года глава Минфина критиковал идею приватизации компаний, которые приносят «хорошие» дивиденды. "Наверное, сейчас, когда рынок не самый высокий, это будет себе в убыток, поскольку мы за три года получим дивидендов столько же, за сколько сейчас могли бы продать эти компании", — отмечал он в сентябре 2025-го.

Впрочем, столь оптимистичные прикидки ещё нужно реализовать. Согласно оценке аналитика, в среднем по рынку дивиденды в текущем сезоне сократились примерно на 10 процентов, что может отразиться и на поступлениях в бюджет от госкомпаний, которые и так запланированы на гораздо более скромных, чем годом ранее, уровнях.

Пример «Газпрома»: изменение дивидендной политики

Акционерам "Северстали" дивиденды недоступны уже полтора года. В компании объяснили новый отказ от выплат намерением "сконцентрироваться на своевременном завершении ключевых стратегических проектов и обеспечении долгосрочной финансовой устойчивости" в ожидании выхода свободного денежного потока в положительную зону с 2027 года и стабилизации спроса на сталь.

Ещё дольше не получают вознаграждение акционеры "Газпрома". Российский энергогигант, хотя и увеличил чистую прибыль на 7 процентов, до 1,3 триллиона рублей (выручка сократилась на 9 процентов, до 9,77 триллиона рублей), дивиденды за 2025 год платить не будет и за 2026-й (то есть уже в следующем году), как считают аналитики, тоже.

Случай "Газпрома" действительно в некотором роде особый и по-своему показательный. За последние пять лет всемирно известная компания выплатила дивиденды только по итогам первого полугодия 2022 года. Сохраняя оптимистическую риторику, ключевой отечественный добытчик и поставщик газа за это время фактически потерял газовый рынок Европы, ситуация с контрактом на поставки в Китай по "Силе Сибири-2" остаётся неопределённой, а "внутренний рынок явно не даёт той маржи", которую давал европейский. На фоне этого, отмечал начальник аналитического отдела одной инвесткомпании, "Газпром" предпочитает "сохранить деньги в резерве".

«Газпром» своевременно отреагировал на внешние вызовы и обеспечил полную финансовую устойчивость. В 2025 году в сложных геополитических и макроэкономических условиях «Газпром» успешно выполнил стоящие перед компанией задачи.

Алексей Миллер, глава «Газпрома»

Череда отказов от выплат началась в 2022 году, когда сначала совет директоров "Газпрома" выступил за рекордные дивиденды в 52,53 рубля, а затем собрание акционеров не одобрило его рекомендацию. "В текущей ситуации дивиденды по итогам 2021 года выплачивать нецелесообразно. Приоритетами 'Газпрома' в настоящее время являются реализация инвестиционной программы, включая газификацию регионов РФ, и подготовка к предстоящей зиме", — прокомментировал тогда зампред правления. Акции "Газпрома" подешевели после этого на 30 процентов, до 200 рублей за штуку. Спустя четыре года их котировки достигли исторического минимума, составившего около 84 рублей.

"Мне сложно комментировать какие-то корпоративные действия со стороны 'Газпрома', я это делать не буду, но, безусловно, один из элементов, на которые рассчитывают розничные инвесторы, — это дивидендная доходность, и это, несомненно, надо учитывать, когда мы говорим о возврате доверия розничных инвесторов", — сказала по этому поводу глава ЦБ Эльвира Набиуллина в июле 2022 года.

По итогам 2025-го "Газпром" вновь решил не выплачивать дивиденды, хотя формальные параметры политики самой компании, в которых прописано направление не менее половины от скорректированной чистой прибыли при соотношении чистый долг / EBITDA не выше 2,5x (показатель вырос до 2,07x с 1,83x годом ранее, но остался в пределах допустимого), позволяли поделиться с акционерами выросшей прибылью.

Среди причин нового отказа энергокомпании от выплат называют невысокий свободный денежный поток компании, который, как отмечал аналитик, направляется на погашение долговых обязательств, а не на дивиденды. О такой структуре расходов говорил и глава компании, указывавший, что "Газпром" финансирует затраты преимущественно за счёт собственного операционного денежного потока, что, по его словам, говорит о хорошем финансовом положении компании.

Что касается дальнейших перспектив, то не все эксперты уверены, что по итогам 2026 года акционеров "Газпрома" вновь не ожидают выплаты. С точки зрения ведущего портфельного аналитика, результаты первого квартала повысили их шансы на получение дивидендов, хотя в ближайший год вероятность такого развития событий всё ещё мала. Базовые оценки эксперта говорят о том, что первые выплаты "Газпромом" могут быть осуществлены не ранее чем по итогам 2027 года, то есть в 2028-м.

Пример «Полюса»: длительная дивидендная пауза

Другим ярким примером того, как неожиданные решения в сфере дивидендов и своеобразная коммуникация по этому поводу делают инвесторов ещё тревожнее, стал недавний отказ от выплат ведущего российского золотодобытчика, компании "Полюс", на срок до 2030 года. В первый же день его акции рухнули на 26 процентов и продолжили дешеветь на фоне того, что совет директоров принял к сведению соответствующую рекомендацию менеджмента, не поделившись другими комментариями.

По итогам первого квартала акционеры одобрили выплаты дивидендов в размере 29,05 рубля на обыкновенную акцию, а за 2025 год "Полюс" выплатил по 56,8 рубля на одну бумагу.

В прошлом году чистая прибыль компании по МСФО выросла на 18 процентов, до 3,8 миллиарда долларов, а выручка — на 19 процентов, до 8,7 миллиарда. Чистый долг повысился к уровням 2024 года на 14 процентов, до 7,1 миллиарда долларов.

"Фактически компания выбирает между финансированием роста и выплатами акционерам", — подчеркивают аналитики. По их словам, многие инвесторы держали бумаги "Полюса" именно ради стабильных выплат.

С учётом того, что компания недавно перешла на ежеквартальные выплаты, а мировые цены на золото остаются вблизи исторических максимумов, отказ от дивидендов стал неожиданностью для рынка, поставив перед ним вопрос, не станет ли такой подход новой нормой.

Так или иначе, специалисты связывают анонс значительной дивидендной паузы с масштабной инвестпрограммой "Полюса", которому нужны средства для освоения крупнейшего в мире золоторудного месторождения "Сухой Лог".

Инвестиции в месторождение «Сухой Лог»

Месторождение "Сухой Лог" было открыто в 1961 году в Иркутской области. Невысокая концентрация золота в руде долгое время считалась препятствием для его освоения. В конце 2024 года компания "Полюс" сообщила, что капитальные вложения в освоение месторождения составят около 600 миллиардов рублей, из которых 155 миллиардов пойдут на строительство золотоизвлекательной фабрики. Она будет состоять из двух линий в одном корпусе, планируемых к запуску в 2028 и 2029 годах.

Стоимость реализации одноимённого проекта аналитики оценивают примерно в шесть миллиардов долларов. Они предполагают, что отказ от дивидендов позволит компании накопить к 2030 году 600 миллиардов рублей, в которые ранее оценивались капитальные затраты на освоение месторождения, и практически полностью профинансировать строительство без существенного наращивания долгов.

Будущие перспективы: к чему готовиться инвесторам

Традиционно часть полученных дивидендов возвращается на рынок. Показатель реинвестирования, обеспечивающий приток этих средств, оказывает поддержку бумагам, что особенно важно в условиях затяжного падения российского рынка.

Средства, которые до конца лета поступят инвесторам и вернутся на биржу, добавят ей ликвидности, но, конечно, далеко не вся сумма дивидендных выплат дойдёт до рынка акций. "Реинвестирование будет ограниченным: инвесторы были сильно впечатлены предшествующим падением и будут осторожничать. 20-25 процентов вообще не вернётся в акции, а осядет в фондах денежного рынка и ОФЗ", — считает аналитик. По оценкам других аналитиков, в акции в этом сезоне могут быть повторно вложены 30-40 процентов полученных дивидендов.

Я бы не стал говорить, что российский рынок уже входит в новую эпоху без дивидендов. Скорее рынок становится более избирательным и точечным. Раньше многие инвесторы действительно покупали акции почти как «квазидепозит» с высокой доходностью. Сейчас, когда ставка Банка России остаётся высокой, конкуренция с депозитами и облигациями сохраняется, поэтому отсутствие дивидендов рынок воспринимает особенно болезненно.

Владимир Чернов, аналитик

"Дивиденды на российском рынке остаются важным аргументом, но уже не могут быть единственным. Инвесторам теперь нужно разделять компании на тех, кто временно не платит ради понятного будущего роста, и тех, у кого отказ от выплат показывает ухудшение финансового положения", — комментирует аналитик. По его словам, инвесторам стоит начать пересматривать свои рыночные стратегии, но не в пользу полного отказа от вложений под дивиденды.

В истории с заявлениями "Полюса", с точки зрения аналитика, негатив вызвал отсутствие понимания рынком того, какую именно отдачу даст акционерам столь длительный отказ от дивидендов. В сценарий с быстрым переходом инвесторов к готовности больше платить за перспективы роста прибыли и стоимости бизнеса, как это происходит на западных рынках, он не особо верит, в том числе потому что для этого нужно больше доверия к корпоративному управлению и более низкие ставки в экономике. Пока же, констатирует аналитик, "частному инвестору часто важен понятный денежный поток здесь и сейчас", что хорошо иллюстрируется тем фактом, что, например, в июне на Мосбирже основной объём вложений частных инвесторов пришёлся на облигации — он достиг 231 миллиарда рублей против 30,2 миллиарда, вложенных в акции.

В свою очередь другой аналитик считает тенденцию сокращения дивидендных выплат закономерной с учётом экономической ситуации, размера ставок и высокой неопределённости из-за геополитики. С другой стороны, продолжает она, компании, которые не стремятся накапливать деньги для инвестиций или других целей и по-прежнему платят дивиденды, сейчас демонстрируют "знак качества кейса и признак ликвидного баланса", смотрясь сильнее тех, кто ушёл в бездивидендный статус.